Le Blog Boursier

Daniel Cohen, La prospérité du vice / par Alain Sueur

Economiste enseignant à l’Ecole normale supérieure à Paris, Daniel Cohen résume au galop les études d’histoire économique pour tenter d’en dégager les tendances et les dangers. Son titre fait irrésistiblement penser au marquis de Sade où sa ‘Juliette et les prospérités du vice’ est fille de banquier. Juliette s’abandonne à la corruption à la complaisance, sous la direction de l’abbesse du couvent. Le ministre d’Etat Saint-Fond lui établit un sauf-conduit qui la met à l’abri de toutes poursuites judiciaires quoiqu’elle pût commettre… La philosophie de Juliette est résumée par elle-même :« La nature n’a créé les hommes que pour qu’ils s’amusent de tout sur la terre ; (…) Tant pis pour les victimes, il en faut ; tout se détruirait dans l’univers sans les lois profondes de l’équilibre. » Le capitalisme financier des banquiers de Wall Street n’agit pas autrement.

Cet équilibre, Daniel Cohen le trouve chez Malthus jusqu’à la révolution industrielle : les nations sales sont plus prospères car la maladie fauche le trop grand nombre. Il le critique dans le monétarisme récent où les traders, affranchis de toute loi, s’amusent juste pour faire mieux que le voisin, jonglant avec des sommes virtuelles sans aucun égard pour les réalités sous-jacentes. L’économie est la science de la prospérité attachée au vice, semble-t-il démontrer.

Quel sera le prochain vice attaché à l’envie constante de prospérité ? Un prurit nationaliste de la part d’une Chine dont le rattrapage à marche forcée épuise les mentalités sociales restées paysannes et provinciales ? Les nouveaux communautarismes du cybermonde dont Al Qaida a montré l’ampleur ? L’histoire est tragique car le bien n’est ni entier, ni linéaire. Daniel Cohen le cherche en trois parties : la puissance, pourquoi l’Occident ; la croissance, prospérité et dépression ; la mondialisation, déclin de l’Occident, krachs financier et écologique.

1/ Pourquoi l’Occident ?

Parce qu’il est resté divisé, donc en rivalité pour la puissance. L’émulation a concerné les techniques (les armes) et le commerce (or, argent, épices, soieries pour l’aristocratie). Les nationalismes du XIVe siècle ont préparé la Renaissance qui a secoué le joug mental de l’Eglise, exploré le monde et inventé la science expérimentale, appliquée.

Le canon puis les guerres de religion ont miné la féodalité au profit de l’Etat royal, libérant les paysans et les villes franches où artisans et commerçants pouvaient désormais prospérer. Ils revendiquent leurs pouvoirs : en 1214, la Magna Carta limite le pouvoir absolu du roi d’Angleterre, en 1689 la Déclaration des droits promeut le Parlement. Un siècle avant 1789.

Contre Malthus et sa loi des rendements décroissants, la révolution industrielle entraîne une chaîne d’innovations qui se diffusent en assurant des rendements constants. Marx est resté malthusien, s’attendant à la décroissance du profit. Il n’en a rien été et Solow ajoute aux moyens de production que sont capital et travail un troisième : le progrès technique. Plus les marchés se développent, plus il est intéressant d’innover. Le processus incessant de création-destruction (Schumpeter) empêche les monopoles de durer.

2/ Mais la croissance a ses revers.

La grande ville, agitée et individualiste, suscite la nostalgie du monde immobile des paysans, du retour à la nature et à la solidarité de la morale traditionnelle. De 1870 à 1913, l’urbanisation de l’Allemagne a été si brutale qu’elle fragilise l’Etat-nation. D’où les deux guerres successives, la seconde due à la rigidité de Clemenceau mais surtout à la crise mondiale de 1929 – à chaque fois pour nationalisme.

Keynes théorisera le multiplicateur de crise qu’est la défiance généralisée, incitant l’Etat à prendre le relais du privé défaillant. Friedman observera que l’effondrement du système du crédit dû à la perte de confiance engendre une déflation de dettes qui met en faillite entreprises comme particuliers, obligeant les Etats à dévaluer. La crise des subprimes, de même origine, a été mieux gérée.

Les Trente glorieuses d’après-guerre ne sont pas l’état permanent de la croissance, mais un rattrapage d’imitation du modèle américain. Inutile d’en garder la nostalgie, la faible croissance est due à la frontière des connaissances : il est plus facile d’imiter que d’inventer. L’Etat providence doit se désintoxiquer de la croissance. La hausse de la dépense publique crée des revendications de droits sans cesse nouveaux dont l’offre multiplie la propre demande : autorisez 10% de médecins de plus dans une région et les dépenses de santé augmenteront de 5,5% automatiquement !

La chaîne de solidarité créée par l’Etat providence s’affaiblit dès que la croissance ne suit plus. Le bonheur ne réside pas dans le niveau de vie atteint mais dans son élévation constante. L’envie du mieux, la jalousie du voisin, rendent malheureux dès que la croissance ralentit. Pandora (celle qui a ouvert la boite) est le désir insatiable dû à la vanité de paraître. Elle est le mal de l’Occident. La déflation incite au repli sur soi, au conservatisme mais souvent à la paix ; la croissance engendre de l’inflation qui produit parfois la guerre… Ce n’est pas le capitalisme qui engendre le fascisme, mais l’Etat-nation qui profite de sa puissance acquise contre ses voisins et concurrents.

3/ La mondialisation voit le retour de la Chine et de l’Inde dans le commerce mondial.

La Chine va être soumise au même processus de ralentissement du rattrapage, comme l’ont été le Japon, la Corée, Taiwan, dont elle imite le modèle d’émergence : monnaie sous-évaluée pour se garder un marché, éducation intensive, taux d’épargne élevé. Le problème chinois est politique : l’armée de réserve industrielle des paysans déplacés qui n’ont pas le droit de s’établir définitivement en ville. La corruption des provinces est facteur de croissance par rivalité entre elles mais le pouvoir central ne garde la main qu’en agitant le nationalisme, comme l’Allemagne en 1914 ou en 1939.

L’Inde est restée bureaucratique et hiérarchique, les castes entravant les mentalités. Mais l’ouverture des années 1980 porte ses fruits, malgré les sursaut nationalistes du BJP contre les Musulmans. Quand le pays prospère, tout le monde a des droits et des devoirs égaux ; quand la croissance ralentit, l’Etat est en crise et la nation se réduit à la fiction de la pureté ethnique. Hannah Arendt pointait que les nations sont le talon d’Achille des sociétés modernes. Les risques pour Daniel Cohen sont là partout dans le monde.

D’autant que l’autre risque majeur est celui des limites de la planète. Ressources limitées, appétits grandissants, le modèle de consommation américain apparaît clairement inaccessible aux Chinois et aux Indiens car il dévorerait toute la terre en détruisant son climat. Il faut réorienter la croissance (qui reste la solution) ailleurs que vers le jetable. Mais peut-on accomplir cette révolution ? Jared Diamond, en étudiant les civilisations mortes, a repéré quatre types d’erreurs : incapacité à prévoir les problèmes, incapacité à les voir quand ils sont là, incapacité à avoir la volonté de les résoudre, incapacité d’y parvenir en cas de volonté. Nous en sommes peut-être là pour le climat et la finance.

Après une excellente critique du keynésianisme béat (p.244-46), Daniel Cohen voit le déclin de l’Europe par rapport aux Etats-Unis et au monde qui émerge dans quatre éléments : enseignement et recherche éclatés, dédain de la puissance militaire moteur de l’innovation, sentiment tragique de l’histoire qui incite à s’en retirer alors que les autres gardent l’optimisme des Lumières, incompréhension de l’économie du star-system qui permet seule une rentabilité sur les produits de l’immatériel.

La question du futur va être de passer d’un monde infini à celle d’un univers clos : l’inverse de l’expérience européenne du XVIIIe siècle. « Cet effort n’est ni impossible ni même improbable, mais plus simplement : il n’est pas certain » (p.280). A civilisation mondiale unique, danger d’erreur maximal !

Le lecteur parcourra l’histoire économique de haut, avec des résumés clairs des apports des chercheurs, auxquels il manque surtout Fernand Braudel. Les risques de l’économie sont clairement politiques : le nationalisme, les inégalités, les revendications sociales d’envie, le dédain de la planète, les incapacités à réguler la finance. C’est ce qu’il fallait démontrer et Daniel Cohen l’a fait brillamment.

Daniel Cohen, La prospérité du vice – une introduction (inquiète) à l’économie, Albin Michel 2009, 283 pages

Paul Gagey Gagner en bourse par tous les temps / par Alain Sueur

Sous-titré de façon heureuse « Bloc-note d’un investisseur », ce court livre délivre d’un ton égal et agréablement littéraire, une série de conseils de bon sens issus de l’observation professionnelle des marchés. Paul Gagey, ex-trader, est analyste financier et gérant de fonds. Il a notamment travaillé pour la Caisse des Dépôts avant d’entrer chez Aviva.

En XIII chapitres d’une aventure aussi bien racontée que celle de la bande dessinée éponyme, l’investisseur particulier trouvera balisé le chemin d’initiation à la bourse, tandis que l’investisseur déjà blanchi sous le harnois aura en trois phases la synthèse d’une expérience de trente ans.

Qui sont les acteurs du marché, comment fonctionne l’usine, l’importance des mantras dans le climat psychologique ? – Il faut connaître les arcanes avant d’aller plus loin.

Une fois le décor planté, place à la pièce. Comment lire les résultats d’une entreprise et évaluer sa santé, interpréter correctement les chiffres sans abuser des calculs, considérer le cycle économique ?

Enfin choisir ses supports pour gagner : actions, obligations ou matières premières ?

Rien de compliqué, pas de jargon, aucune formule mathématique. Le marché n’est pas un modèle pour initié mais un forum où chacun vient défendre ses intérêts. L’entreprise se fera belle pour séduire, les analystes la valoriseront dans le sens attendu par leur patron et par les clients, les courtiers chercheront à placer le papier et à faire tourner les transactions, les journalistes à faire mousser leur média, les fonds institutionnels chercheront le rendement, les particuliers à gagner vite, beaucoup et sans risques… Savoir écouter les discours des uns et des autres permet déjà de bien débroussailler les idées car ce n’est plus l’information qui manque aujourd’hui (être initié), mais bel et bien son tri (être avisé).

« Caveat emptor ! » - acheteur, sois vigilant ! Ainsi s’ouvre le livre. Le marché est un « défi intellectuel et psychologique. Plus qu’un jeu, la Bourse est une manière de comprendre notre monde et la façon dont il avance » p.12. Gagner ou perdre, il ne faut s’en prendre qu’à soi-même, à son orgueil, à son avidité, à son panurgisme. - Ou bien à ses capacités d’écoute, d’analyse et de maîtrise. « Le monde de l’investissement (…) valorise plutôt la capacité d’agir en situation incertaine » p.13. Paul Gagey rappelle fort opportunément qu’« il fallut attendre 29 ans (1958) pour retrouver la valeur ajustée de l’inflation de l’indice boursier de 1929 » p.24. Avis aux spéculateurs trop pressés de la crise actuelle.

Il livre des recettes comme ce 80-20 qui caractérise la progression d’une action (p.29), ces négligences des analystes qui font décote (p.46), ces deux règles pour bien tirer parti des prévisions d’experts (p.55), l’écart crucial entre entrepreneur et homme de pouvoir pour juger de la qualité du management (p.68), l’importance des capitaux familiaux dans la santé d’une société (p.99).

Les particuliers seront séduits surtout par la liste des cinq ratios raisonnables pour évaluer avec bon sens une entreprise (p.109) et par l’originalité d’évaluation des matières premières, fort à la mode cette année (p.186).

Ce livre simple et dense est un véritable kit de survie en bourse. Il offre comme rarement bien plus que le simple énoncé du plan, ce qui est presque dommage pour susciter le désir de l’acheter. Chacun des chapitres se termine par un résumé « à retenir pour agir ». Elégant et pratique, d’une actualité sans faille, ce recueil d’expérience est à mettre entre toutes les mains. Vous m’en direz des nouvelles !

Paul Gagey, Gagner en bourse par tous les temps, septembre 2009, SEFI Arnaud Franel, 208 pages, 15€

Parution fin juin : Gestion de fortune par Alain Sueur

Mon second livre, 'Gestion de fortune - traité de private banking' est parti chez l'imprimeur la semaine dernière.

Publié sous la direction de Christian de Boissieu, en 272 p. et 3 parties, il fait le point sur ce métier après la crise.

  Plan :

1/ qu'est-ce qu'une fortune (et comment devient-on riche), comment attirer et garder les clients.

2/ le métier de gestion, les produits, la fiscalité, la transmission, les relations.

3/ le modèle d'affaire de la banque privée, les risques et son avenir.

Le lecteur professionnel, étudiant, journaliste ou simplement curieux, pourra y trouver une description de ce que l'on appelle "une fortune", son attrait pour le métier bancaire et les nouvelles relations devenues indispensables après la crise financière.

L'essentiel du message (partie 3) consiste à montrer comment nous changeons de capitalisme. Cet outil économique incomparable (la recherche de l'efficacité maximum) ne va pas disparaître. Comme n'importe quel outil, il est utilisé bien ou mal selon qui le fait. Les expériences in vivo d'autres systèmes ont échoué, des phalanstères du XIXè au collectivisme socialiste de l'URSS ou au totalitarisme d'Etat fasciste. Peut-être existera-t-il un gouvernement mondial un jour qui se contentera d'administrer la gestion des ressources plutôt que de favoriser la production la plus efficace avec les ressources les moindre - mais nous en sommes loin.

Nous passons probablement du capitalisme anglo-saxon, orienté vers la seule rentabiliuté financière, au seul calculable - au capitalisme asiatique. Ce dernier intègre les relations humaines, à la fois celles des employés de l'entreprise (fidélisés) et des clients (dont le service est tout). Le vieux modèle européen (capitalisme rhénan) de la technique avant tout, du travail bien fait et du modèle d'ingénieur (fort prisé en Allemagne et en France) est condamné par ses coûts et par la rareté croissante des ressources. Sa gestion sociale est confiée à l'Etat-providence, qui arrive à bout de souffle.

Pour la banque, ce changement de capitalisme signifie un retour aux fondamentaux du métier : celui d'intermédiation, donc de service aux clients. Sans clients, pas de métiers bancaires. Finis donc les produits sophistiqués auxquels personne ne comprend rien, les gestions "chargées" en frais et commissions diverses, mal justifiées par un service réel. La banque reviendra à la gestion privée, moins "rentable" à court terme que les activités de marché, mais plus sûre à long terme et plus régulière. La gestion privée reviendra au socle de son métier spécifique : la relation humaine avec les clients qu'il s'agit de prospecter, de contenter et de conserver. Les profils exigés des recruteur ira vers ceux qui sont moins matheux et moins technocrates obéissants - et plus vers ceux qui ont le sens du contact, la rigueur de l'analyse et la vision large du métier. Il s'agit en effet de rendre un service sur-mesure, finis les supermarchés des OPCVM et des assurances où l'on trouvait de tout pour tous !

Dans les librairies dès le 22 juin, déjà en pré-commande sur les librairies en ligne.

Alain Sueur, Gestion de fortune - traité de private banking, collection dirigée par Christian de Boissieu, éd. SEFI, 272 pages

et toujours Alain Sueur, Les outils de la stratégie boursière, collection dirigée par Thami Kabbaj, éd. Eyrolles, 327 pages.

Albert Jacquard : le compte à rebours a-t-il commencé ? Editions Stock. 2009.

Il y a plus de vingt ans, mis en retraite de son poste de chercheur généticien, Albert Jacquard décide de se consacrer aux plus démunis et devient l’un des animateurs de Quart Monde, du droit au logement et de l’association Abbé Pierre. Commence pour lui une seconde vie, qu’il n’aurait pas imaginée aussi riche et essentiel au point qu’il l’a juge plus importante que la précédente. Il communique son expérience par de nombreux ouvrages, qui vise à changer la vie en société et améliorer ainsi la vie commune. Sa biographie wikipédia relève : « Je n'ai pas de solution : mon objectif, ce n'est pas de construire la société de demain, c'est de montrer qu'elle ne doit pas ressembler à celle d'aujourd'hui. ».

Sa nouvelle contribution s’articule autour d’une nouvelle phrase forte : « Mieux vaut une réussite solidaire qu’une réussite solitaire ». Point de conclusion de ce livre qui nous communique ses craintes d’implosion de notre vie collective: qu’il s’agisse de la dégradation de la planète, du climat de notre planète, des risques de conflits ou de déflagrations nucléaires, de la pression démographique, de l’appropriation capitaliste de la technique et des récents développements de la crise financière en cours.

La fin du monde aurait elle commencé ? Le monde est plus dangereux aujourd’hui qu’hier. Il faudra inventer une nouvelle façon de consommer, où sinon les ressources naturelles ne suffiront pas à l’adoption par les pays émergents en décollage de la consommation occidentale exigerait 4 planètes supplémentaires ; en cela préserver la planète permettrait de préserver l’humanité. Il est indispensable aussi d’éviter un conflit thermonucléaire global, dont la probabilité est de 10%  si ces armes existent encore durant ce siècle et de 64% pour le millénaire. Aux risques de vitrification des bombes A ou H, il sera aussi nécessaire de résister à la bombe P comme population. Pression démographique, qui ne sra supportable qu’avec l’acceptation de la migration démographique. Au de la de la captation de la technique par le capitalisme, les financiers et les sociétés, nous relevons de bonnes pages relatives à la crise financière que nous sommes en train de vivre et pour dire de subir. Développement bien sentis sur le prix et la valeur des biens, crise de la valeur et valeur de la crise.

Selon moi, c’est bien sur, le dernier chapitre portant  sur l’éducation de nos enfants, qu’il convient plus particulièrement de retenir et de méditer.  Invitation à mettre l’enfant au cœur du système et de maintenir un effort de formation permanente dans un monde qui devient de moins en moins maitrisable. Invitation à repenser la philosophie de l’école, ce qu’elle doit être au 21e siècle : (« L’école apportait aux élèves les savoirs indispensables, notamment ceux que l’on présente avec emphase comme fondamentaux : lire, écrire, compter comme s’il n’était pas aussi fondamental de savoir écouter, s’exprimer, questionner, c'est-à-dire : rencontrer l’autre. ». Institution qui doit former chaque individu et lui apprendre à trouver sa place dans la société, certes mais qui doit faire une large place à l’apprentissage du travail en équipe : apprendre à rencontrer les autres pour se construire plutôt que se battre contre les autres pour les dominer. « L’école participe à la formation des spécialistes de tous niveaux, mais elle n’a pas à être responsable de l’ajustement entre les compétences acquises par les individus et les besoins collectifs tels qu’ils sont manifestés ou prévus. Ces besoins sont d’ailleurs mal connus pour le présent et d’ailleurs pour l’avenir. ». « L’école est alors définie comme le lieu où chacun devient un humain en se sentant le partenaire de tous ceux qui ont enrichi notre collectivité ».

Cet appel aux participants de l’éducation nationale saura t il convaincre. Pour le moins, il ouvre un champ de réflexions, pour les associations de parents d’élèves que nous pourrions alimenter par des réunions ou contributions. Peut être aussi cela nous aiderait « à choisir la finalité des efforts demandés à tous les participants, les élèves, les enseignants mais aussi les gestionnaires et les contribuables» . Pour le reste et en guise de conclusion, je laisse la description du système actuel, qui est à l’origine de pas mal d’exclusions précoces et d’abandon de vocations .  « Le système éducatif se rend complice d’une spoliation en faisant de chaque phase dans les avancées de la compréhension une étape n’ayant pour fonction que de préparer la phase suivante. Tout se passe comme si en maternelle, il fallait être obsédé par l’entrée en CP, CM2, par l’entrée en sixième, jusqu’au jour ou reçu au bac on apprend que ce fameux diplôme n’ouvre à lui seul que bien peu de portes. »

 Allocation & Sélection /JC Cotta

Bio d'Albert Jacquard

Les OPCVM en France, Nelly Desbarrièrres, Marie Miguel, Économica, 144 pages.

Belle ouvrage descriptif sur cette technique de gestion en valeurs mobilières : l’OPCVM, « invention la plus astucieuse  et la plus favorable aux investisseurs ».  L’achat de parts d’OPCVM « permet en effet de bénéficier dans un cadre réglementé de la gestion financière par un professionnel d’un portefeuille de valeurs mobilières pour le montant qu’il souhaite, même très minime, sans limitation de durée, et avec diversification ou la spécialisation souhaitée ».

Les deux auteurs ont le talent de nous présenter avec concision  les objectifs d’un OPCVM, les différents acteurs nécessaires à sa création, et bien évidemment une description des aspects de son fonctionnement. On peut simplement regretter de ne pas trouver un volet perspectif, en appui des récents événements rencontrés du fait de la crise des subprimes, dès juin 2007. Le sujet était pour le moins fort délicat, puisqu’il mettrait en évidence des pratiques contestables. Nous sommes dans la technique pas dans la sociologie.

Une déclinaison de tous les types mis à disposition aux investisseurs, des fonds à vocation généraux regroupés en 13 catégories (actions, taux monnaie, diversifiés, garantis, ou à formule) aux fonds à vocation spécialisée (épargne salariale, immobilier, capital investissement, marchés à terme) pour finir par les fonds spécifiques (fonds de fonds, fonds maitres nourriciers, ..). Excellente opportunité pour refaire le point sur toutes les possibilités accessibles du fait de la mise en place en France des dispositions des directives européennes depuis 1985. Ouverture progressive aux marchés des capitaux européens (voir page 108, annexe 1, les différents textes et documents de référence).

Le lecteur trouvera une excellente présentation du fonctionnement d’un OPCVM, en partant de sa création (démarches et documents administratifs), de la gestion de son passif (collecte des ordres, tenue de compte et aspects règlement livraison), en terminant par la gestion de son actif.

Seul point ou nous restons sur notre faim, et respectons le plan de l’ouvrage, le développement concernant la vie des OPCVM lors de la crise des subprimes. Deux ou trois pages, et l’évocation pudique des OPCVM monétaires qui connurent en juin 2007 et rien sur les fonds de gestion alternative qui ont engagé une procédure de liquidation avec des pertes importantes pour les porteurs. Sans aucun doute un développement futur de leur seconde édition.

Pour le reste, nous aurions aimé recueillir des éléments sur la position concurrentielle de l’industrie de la gestion de fonds en Europe et dans le monde. Ou  dans ce domaine, le groupe Natixis est reconnu pour son savoir faire et ses nombreux succès internationaux.

Allocation & Sélection

Jean Christophe COTTA.