Le Blog Boursier

Total, "Le Journal des Actionnaires"

L'analyse financière ne se limite pas à compter et à recompter le bilan, à le comparer avec l'année précédente et à anticiper ce qui pourrait bien changer pour calculer les résultats futurs. L'analyse financière va au-delà, jusqu'à "l'image" de la société, celle qui créera la "survaleur" en cas de rachat par un raider. C'est pourquoi, lorsqu'on analyse une société comme Total, il est bon d'ouvrir "Le Journal des Actionnaires", envoyé à tous les particuliers immatriculés qui possèdent des actions Total.

Le n°25 d'octobre 2007 comprend 12 pages. Une seule est consacrée à la finance, au premier tiers (p.4). Tout le reste est consacré à "la technique" : l'interview du Directeur général (p.2-3), la prospection du champ sibérien de Shtokman (p.5), un dossier sur les hydrocarbures non-conventionnels (p.6-8), et les principaux contrats pétroliers (p.10). Même la fondation d'entreprise pour la biodiversité (p.8-9) n'est évoquée que du point de vue des "projets" techniques qu'elle soutient. L'information pratique termine le "Journal" dans ses deux dernières pages.

Cet attrait du capitalisme européen continental pour "la technique" n'est pas neuf, je l'ai analysé dans le chapitre 7 de mon livre, "Les outils de la stratégie boursière". L'exemple-type en est Michelin, mais les sociétés allemandes comme Porsche ou BMW, suisses comme celles de l'industrie horlogère, suédoises comme Saab, finlandaises comme Nokia, italiennes comme l'industrie de la mode - toutes obéissent, avec quelques variantes, à ce modèle de "l'entreprise d'ingénieurs". La finance y est une préoccupation secondaire, tout comme les besoins du client d'ailleurs. Il s'agit d'être un bon artisan dans son métier, de l'honneur du travail bien fait - et les coûts comme la demande sont peu considérés. Contrairement au capitalisme américain où tout se calcule et où la finance l'emporte. Contrairement au capitalisme japonais où seul le client est roi.

Il est donc intéressant d'examiner la communication d'une entreprise pour bien l'analyser. Que nous dit Total ? L'entreprise fonctionne sur le modèle hiérarchique, autre trait fortement européen qui diffère de la puissances des actionnaires américains ou de la pression du groupe dirigeant japonais. Certes, Le Directeur général de Total consulte et s'appuie sur une équipe, mais il en est "le patron" : il est la Parole Autorisée plus que dans d'autres formes de capitalisme. Ce qu'il dit a plus de puissance qu'ailleurs, sa Parole est performative.

Christophe de Margerie, DG de Total, affirme dès la première phrase : "priorité aux hydrocarbures". Il faut y "assurer une croissance organique rentable et diversifiée". Tous les mots sont importants : croissance (pas question de céder à l'écologisme ambiant), organique (pas question de raid sur une autre compagnie en ce domaine), rentable (la finance apparaît, mais en 3ème position - et grâce aux actionnaires anglo-saxons sans doute), diversifiée "géographiquement et technologiquement". On aurait pu croire la géopolitique primordiale dans cette course globale à l'énergie et aux matières premières - eh bien non. La "technologie" refait surface immédiatement. Message : si l'on est bloqué par les Américains et les Chinois dans la prospection de nouveaux pays, faisons bien ce que nous savons faire le mieux : la technique ! Restons sur nos champs ("Afrique, Moyen-Orient") et approndissons technologiquement nos secteurs d'excellence ("offshore profond, huiles lourdes, Gaz Naturel Liquéfié").

Cette stratégie a le mérite de la cohérence historique pour une puissance moyenne comme la France, et établit sans nul doute la fierté d'entreprise, culture sans laquelle nul salarié ne saurait travailler avec plaisir. "Ses 95 000 collaborateurs développent leurs savoir-faire à tous les niveaux de cette industrie", précise encore "Le Journal" p.2 Total, c'est "avant tout" "l'optimisation de la récupération des ressources (...) au contenu technologique 'frontière'" et "notre capacité d'innovation", affirme le DG.

L'exigence financière des actionnaires devrait en découler - sans être recherchée ("modèle de croissance pérenne") - tandis que la demande sociale des 'clients' ne fait l'objet que d'une "acceptabilité" (en faisant " participer nos projets au progrès des économies locales, tout en contribuant à la modération de la demande et à la lutte contre le réchauffement climatique").

Vous voudriez une nouvelle preuve que la technique prime sur tout le reste ? Le mot de Robert Castaigne, Directeur financier de Total l'illustre à merveille p.4 : "Tous ces succès illustrent bien la capacité de Total à mener à bien le développement de ses grands projets et soulignent la confiance que lui accordent ses grands partenaires." Projets d'abord - la confiance (celle des actionnaires, celle des clients) ne vient qu'ensuite, de par la légitimité technique.

Alain Sueur

Prudent mais attentif sur les marchés

Rien de grave, mais de la vigilance. La saison est traditionnellement défavorable aux marchés, nombre de "krachs" s'étant produits en octobre et nombre de "crises" en août. 2007 n'y a pas échappé. La crise de confiance due aux crédits immobiliers à risques et aux crédits syndiqués américains n'a pas dégénéré en crise de système, grâce aux réserves financières permises par la conjoncture jusqu'ici très favorable, et grâce à la réactivité des banques centrales. Mais ses effets systémiques se font sentir et vont durer un certain temps.

Premier effet : la confiance a diminué. La volatilité des marchés a donc augmenté, une certaine fuite devant le risque s'est manifestée tant de la part des investisseurs que de la part des banques, acteurs de l'économie.

Second effet : cette restriction du crédit engendre des comportements de désendettement et de refus de prêter qui vont ralentir l'économie. Cela dans un contexte global déjà en phase de ralentissement.

Troisième effet : un net redressement de la prime de risque et de la hiérarchie des rendements/risques va durer sur les marchés de taux comme sur les marchés actions. C'est un mouvement plutôt sain, destiné à corriger les excès d'euphorie d'une liquidité trop abondante dans un contexte de croissance trop "naïve", anticipée précédemment.

Quatrième effet : sur le système financier, il est probable (et à souhaiter) que les pratiques laxistes de financer des crédits structurés longs par des effets à très court terme soient désormais mieux contrôlées. Le levier financier et la dispersion des risques engendre en effet une contagion rapide et généralisée dangereuse.

Tout ceci posé, faut-il avoir peur des marchés ? A notre avis non car :

• les banques centrales sont restés vigilantes et ont joué leur rôle régulateur et apaisant.
• la croissance reste de mise dans un tiers du monde, les pays émergents; les pays développés n'anticipent qu'un ralentissement, pas une récession à ce stade.
• le rallye des bourses émergentes devrait se poursuivre tant que les prix des matières premières demeurent élevés, que le dollar est faible et que la Chine ne restreint pas trop sa liquidité.
• les profits passés et la solidité financière de la plupart des banques devraient empêcher que la confiance dans le système financier soit durablement entamée. UBS vient d'ailleurs d'annoncer un retour aux profits dès le prochain trimestre.

Que faire ? Revenir sur les grandes valeurs matières premières et industrielles, examiner de près les rendements/risques prévisibles sur les grandes banques, notamment d'Europe continentale : tout a un prix, préparer le retour de la confiance est un levier à ne pas négliger.

A lire l'interview du stratège de Merrill Lynch Michael Hartnett dans le Financial Times sur les risques de bulle dans les pays émergents.
Et celle de Graham Secker, stratège UK de Morgan Stanley

Alain Sueur

L’économie britannique

Le Royaume-Uni n’est pas la France, ni en terme de territoire (réduit et allongé d’un côté, vaste et géométrique de l’autre), ni en terme de population (plus diversifiée en France), ni en terme de culture (l’histoire des deux pays diffère, notamment parce que le Royaume-Uni est une île, orientée vers le grand large). Mais France comme Royaume-Uni sont proches, si l’on raisonne global. Toutes deux puissances moyennes, toutes deux ayant un passé (donc un siège au Conseil de Sécurité), toutes deux européennes et parlementaires (l’une plus que l’autre, mais ayant inventé simultanément les institutions modernes).

Reste que le monde change, à grande vitesse, et que l’aptitude à en prendre le train fait toute la différence. La France bloque depuis 15 ou 20 ans, tandis qu’à l’inverse, le Royaume-Uni était réformé en douceur par une néo-gauche pragmatique. Et cela finit par se voir – comme quoi l’économie n’est pas un laissez-faire.

L’OCDE vient de publier, en septembre, son étude économique sur le Royaume-Uni. On peut dire tout ce que l’on veut sur ce genre d’organisme international, technocratique et langue de bois. Mais ceux qui y travaillent sont, comme les fonctionnaires français, diplômés, sélectionnés et compétents. Leur langage, qui peut agacer, est celui de la « neutralité administrative », même s’il n’exclut nullement l’idéologie dominante à la mode. L’important est l’ensemble, pas le détail, et nul agacement ne peut invalider le raisonnement dû à l’analyse. En bref, et parce que la mondialisation a pris son essor brutalement, la pragmatique Albion a mieux réussi à s’en sortir que la France qui résiste. « Le PIB par habitant britannique est désormais le troisième du G7 (derrière les États-Unis et le Canada), alors qu’il fermait la marche il y a dix ans. Il a aussi amélioré son classement au sein de la zone OCDE. »

Au contraire des Français, les Britanniques ont accueilli la mondialisation comme une donnée de fait et s’y sont adaptés : « En témoignent son soutien au libre-échange, son ouverture à l’investissement direct étranger, la volonté d’ouvrir les marchés du travail aux ressortissants des États qui ont rejoint l’Union européenne en mai 2004, l’adoption de politiques de la réglementation prônant l’efficience, ainsi qu’un cadre d’action macroéconomique qui a renforcé la capacité d’adaptation de l’économie. »

Point crucial : « Cette propension à s’emparer des possibilités offertes par la mondialisation bénéficie le plus souvent d’un large soutien chez les principaux protagonistes que sont notamment la classe politique, les dirigeants syndicaux et les employeurs. » On est bien loin des rêveries utopiques d’un « autre monde » de la gauche médiatique comme du ressentiment impuissant de la plupart des syndicats. Il faut dire aussi que la représentativité syndicale au Royaume-Uni est bien plus grande qu’elle ne l’est en France… où c’est l’Administration qui décide souverainement « qui » est représentatif ou pas.

Les avantages de la souplesse anglaise :

• « une forte immigration a contribué à modérer les tensions des marchés du travail (…) en comblant les insuffisances de main-d’œuvre qualifiée et en empêchant l’apparition de goulots d’étranglement sur les marchés du travail. »
• « Choix délibéré, l’augmentation des dépenses était motivée par le souhait d’améliorer certains services publics, dont notamment la santé et l’éducation. »
• Des négociations sociales adultes : « En 2005, les autorités ont renégocié la mesure prévoyant de relever de 60 à 65 ans, à compter de 2013, l’âge normal du départ à la retraite des agents du secteur public alors en activité, en échange de l’engagement des syndicats d’entériner d’autres réformes des régimes de retraite visant à compenser exactement le coût du maintien de l’âge actuel de départ. »
• « L’ouverture aux échanges a favorisé la concurrence et le redéploiement de ressources économiques vers les secteurs dans lesquels le Royaume-Uni détient un avantage comparatif. Du coup, la part du secteur manufacturier dans la production totale a diminué au profit des services à forte intensité de savoir et des autres services rendus aux entreprises. Le Royaume-Uni est donc peu touché par la concurrence frontale des marchés émergents. »
• « le niveau de vie a ( …) profité de la progression des termes de l’échange, car le Royaume-Uni a eu tendance à importer les produits dont les prix ont le plus chuté, tout en étant l’un des premiers exportateurs de services, dont les prix montent. »
• « Le Royaume-Uni jouissant par ailleurs d’une quasi-autonomie pétrolière, ses termes de l’échange n’ont guère pâti de la hausse des cours mondiaux du pétrole. »
• « Par rapport à la majorité des autres pays de l’OCDE, le Royaume-Uni compte un nombre relativement faible de réglementations introduisant des distorsions sur le marché du travail. En conséquence, la mobilité professionnelle entre secteurs similaires est plutôt élevée ».
• « Le marché du travail britannique est aussi plus efficace que les marchés des grands voisins européens du point de vue de la réinsertion des chômeurs » (de 8 % en 1996 à 4.5% en 2004, 5.5% aujourd’hui).
• « La performance de l’innovation a été fortement stimulée par la mise en place de crédits d’impôt pour recherche-développement ». (Nous venons de reprendre la mesure).
• « La mondialisation confronte deux besoins : celui de consacrer des dépenses à des filets de protection sociale et celui, potentiellement néfaste aux recettes, de maintenir la compétitivité fiscale. Cette confrontation a incité les pouvoirs publics à renforcer l’efficience de la fiscalité des entreprises en abaissant les taux légaux d’imposition des sociétés et en élargissant la base d’imposition. Les deux mesures se compensant, les recettes fiscales tirées des entreprises se sont maintenues en pourcentage du PIB. »

Il reste des points noirs :

• Bien-sûr les tensions sociales et ethniques dues à l’immigration et au multiculturalisme à l’anglaise (l’OCDE ne l’évoque point).
• Une Banque Centrale locale qui fait varier les taux d’intérêt plus vite que la BCE, et la pratique des emprunts à taux variables dont le danger vient d’être montré aux Etats-Unis. « Un tel ralentissement (économique), accompagné d’une rentabilité moindre des activités de la City, pourrait aussi diminuer les recettes fiscales et entraîner une hausse du déficit budgétaire, qui reste assez élevé par rapport aux autres pays. »
• Le coût du logement.
• « Le déficit de l’État a reculé, passant de 3.4 % du PIB en 2003 à 2.7 % au cours des 12 mois menant à mars 2007, mais le déséquilibre budgétaire, corrigé des variations saisonnières, reste substantiel et nettement plus élevé que dans la majorité des autres pays de l’OCDE. »
• « La performance éducative de la population britannique reste cependant inférieure à la norme des pays de l’OCDE les plus performants. » Or, « Les investissements dans le capital humain de la jeunesse constituent probablement le levier le plus important pour accélérer la croissance tendancielle de la productivité ». Malgré une amélioration, « les disparités socio-économiques globales restent importantes. Peut-être ce résultat s’explique-t-il par le fait que les autorités locales et les écoles ne distribuent pas les crédits conformément aux intentions des autorités centrales, et produisent ainsi des inégalités. » Ce sont aussi les dangers d’une trop forte décentralisation…
• Inégalités croissantes, à compenser par la redistribution : « Comme dans de nombreux autres pays de l’OCDE, les salaires les plus élevés ont augmenté beaucoup plus vite que les autres. Les salariés concernés semblent être ceux qui tirent le meilleur parti de la mondialisation. »
• « D’un côté, le système prélèvements-prestations du Royaume-Uni est parvenu, pour la majorité des individus concernés, à réduire au maximum les trappes à chômage. Mais le niveau élevé des frais de garde des enfants continue de faire peser un fort prélèvement fiscal implicite sur le deuxième apporteur de revenu. »
• « Après bien des années de sous-investissement dans les infrastructures de transport, celles-ci ont été mieux loties récemment, mais ces apports semblent encore insuffisants. »

L’écart du Royaume-Uni est celui d’un pays aux négociations sociales adultes, qui sait accompagner politiquement le changement. Comme quoi nulle économie n’est rien sans la culture et le fonctionnement politique de la société qui la crée.

(les citations de l'étude OCDE sont en bleu)

Argoul

Ancien Directeur des gestions et gérant de Sicav, Argoul est chroniqueur. Il tient notamment le blog encyclopédique et d’explorations « fugues & fougue » hébergé par ‘Le Monde’. Il compte presque 1 million de visiteurs depuis sa création il y a trois ans. Par jour, 500 visiteurs en moyenne en août et 2500 en septembre et octobre.

Plan de travail

Le Blog Boursier se veut un instrument d'analyse, pas une officine de conseils en placements.

C'est pourquoi nous allons découper la semaine en cinq thèmes :

• lundi, l'économie : pays, secteurs, un peu de théorie.
• mardi, la vie des marchés : la psychologie, les attentes, les chiffres, les techniques.
• mercredi, l'analyse : étude d'entreprise, les chiffres et ce qu'il y a au-delà.
• jeudi, les questions de société : tout ce qui importe à l'investissement, de la culture d'entreprise aux préférences politiques et aux comportements éthiques.
• vendredi, le livre du week-end : il traitera de placements, d'économie, de société.

Bien-entendu, l'actualité nous forcera parfois à rompre ce rythme établi. D'autres thèmes surgiront qui viendront s'insérer ici ou là, en fonction des collaborations ou des préoccupations du moment.

Les week-ends et jours fériés seront relâche. La bourse n'est pas ouverte et puis il n'y a pas que cela dans la vie.

Nous espérons apporter une méthode aux investisseurs, nouveaux comme anciens, courtermistes ou épargnants, particuliers ou professionnels.

N'hésitez pas à nous envoyer un courriel ! Un blog est justement conçu pour être interactif.

Vous pouvez aussi nous proposer une collaboration, épisodique ou régulière.

A bientôt,

Alain Sueur, rédacteur-en-chef.

Lancement du Blog Boursier !

Nous sommes quelques-uns à avoir pratiqué, de longues années durant, le métier d'investisseur boursier.

Nous sommes quelques-uns à avoir, depuis quelques années, une expérience des blogs.

Nous sommes quelques-uns à avoir quelque liberté tout en restant passionnés par ce métier.

Il nécessite en effet de mobiliser tout ce qui fait l'attrait d'une existence pleinement humaine :

• l'enquête pour trouver l'information,
• l'intelligence et la hauteur de vues pour la traiter comme il se doit,
• le savoir-faire technique pour utiliser les produits financiers selon l'objectif,
• et enfin le jeu, le plaisir de faire tout comme le goût de prendre des risques, pour pimenter tout cela.

Nous nous proposons donc de vous emmener dans les arcanes des entreprises et des économies, des marchés et des techniques, des cycles et de la conjoncture. "Le Blog Boursier" n'existait pas. Il existe des sites commerciaux et des blogs spécialisés, de trading, d'analyse technique ou de macro-économie - rien en français qui ressemble à celui que vous voulons. Le voici donc créé.

Les auteurs-rédacteurs sont :

Jean-Christophe COTTA, Fondateur d'Allocation & Sélection, société de conseil en allocation d'actifs et sélection de gérants, enseignant à Dauphine, à Nanterre et au CNAM, plus de 20 ans d'expérience, ancien directeur d'allocation d'actifs en banque, animateur d'équipes, gérant de fonds et analyste de risques-pays, après des études d'économie, de science politique et de finance.

Alain SUEUR, rédacteur en chef, plus de 25 ans d'expérience comme Directeur de la recherche, Directeur de Sicav et de fonds de fonds, gérant de fonds institutionnels et de sicav spécialisées en actions, diversifiés, immobilier, obligations convertibles, dérivés, dans des banques françaises et suisses. Auteur du livre "Les Outils de la Stratégie Boursière" qui vient de paraître chez Eyrolles-éditions d'Organisation (327 pages). 

Bonne lecture !