Le Blog Boursier

La vérité sur la crise financière, George Soros

Tous les financiers opérant sur les marchés connaissent George Soros. Non seulement il est un gérant qui décide depuis un demi-siècle, mais il a fait fortune en partant de rien grâce à son fonds ‘Quantum’, qui sert désormais ses œuvres philanthropiques notamment vers les ex-pays de l’Est. Il est de plus un acteur qui réfléchit et qui cherche à théoriser sa propre démarche, ce qui est rarissime dans cet univers de matheux quasi-illettrés qui ne voient les autres que comme des « prix » au travers d’écrans et de modèles semblables à des jeux vidéo. Soros n’en est pas à son premier livre et ‘L’alchimie de la finance’, paru il y a dix ans, avait déjà détaillé sa théorie de la « réflexivité ». Dans ce petit livre de circonstance, Soros rassemble une chronologie de la crise actuelle jusqu’au printemps 2008, un rappel théorique de la réflexivité, et son application directe aux marchés financiers. Joindre la théorie à la pratique n’est pas si courant et assez séduisant, bien que l’ouvrage apparaisse comme un patchwork un peu décousu.

Le postulat de l’auteur commence avec sa première phrase : « Nous sommes au cœur de la plus grave crise financière qui se soit produite depuis les années 1930. » Elle marque la fin de la suprématie du dollar, la fin du crédit facile, la fin du laisser-faire de ce qu’il appelle « le fondamentalisme de marché ». L’engrenage débute avec 31 mois consécutifs de taux d’intérêts réels négatifs (taux de la Fed moins inflation) ; il se poursuit avec la bulle des actifs immobiliers ; ce qui a engendré le crédit facile aux remboursements gagés sur la hausse, jusqu’aux prêts « ninja » (no income, no job, no assets – ni revenu, ni emploi, ni actifs en garantie) ; ces crédits ont été titrisés puis disséminés dans tous les établissements grâce à des produits dérivés (CDO, collateralized debt obligations) qui mêlent le bon risque et le mauvais ; lesdits crédits étant évalués par des agences de notation dont le laxisme théorique a fait qu’il y a plus de crédit noté triple-A que d’actifs réels triple-A ; à ces montages se sont ajoutés les contrats bilatéraux sur mesure d’échanges de risques entre banques via les CDS (credit default swap) ; puis les hedge funds ont joué du levier sans fonds propres sur tout cela (dépôt de 1,5% du montant acheté pour les CDO et CDS contre 10% pour les obligations ordinaires). Tout cela s’est écroulé en dominos, les mauvais crédits entraînant une baisse du marché immobilier réel, donc des produits titrisés vendus, donc des hedge funds qui doivent renverser leurs positions en prenant des pertes, donc des banques qui ont acheté leurs titres, qui ne prêtent plus à l’économie réelle, ce qui entraîne baisse de l’investissement, de la consommation, chômage, délocalisations, etc.

L’économie n’est pas une science physique mais « humaine » et le « modèle d’équilibre général » révéré par tous, n’est qu’une image platonicienne -  irréelle - de ce qui se passe effectivement. Non seulement les acteurs n’agissent pas selon la rationalité pure, mais par opinion incertaine sans cesse révisée. Leurs idées, justes ou fausses, affectent les prix de marché et les fondamentaux des entreprises elles-mêmes ! Les acteurs étant juges et parties ne peuvent pas acquérir une vision neutre, objective, modélisable. « Si le passé peut être déterminé de façon unique et définitive, l’avenir, lui, est tributaire des décisions des acteurs. Ceux-ci ne peuvent donc fonder leur décision sur la connaissance, car ils ont affaire non seulement à des faits, présents ou passés, mais aussi à des contingences concernant l’avenir. » p.32 Il y a donc relation réciproque, à double sens, entre la pensée des acteurs et la situation dont ils sont partie prenante. La « réflexivité », c’est justement cela. Une opinion n’est pas un fait de connaissance, mais elle agit sur le réel par la psychologie telle l’euphorie ou la panique, l’imitation ou le dogme.

Les économistes considèrent la demande et l’offre comme des variables indépendantes – ce qui n’est pas réaliste. Ils défendent la théorie des « anticipations rationnelles » - alors que les prix ne sont pas déterminés de façon indépendante mais sont tributaires des biais de jugement des acteurs de marché (ce que Keynes appelait le « concours de beauté »). Pourquoi la réflexivité n’est-elle pas reconnue par les économistes ? Sans doute « parce qu’elle empêcherait les économistes de produire des théories qui expliquent et prédisent le comportement des marchés financiers… » p.37 L’effet de caste voile bien souvent la connaissance.

C’est ainsi que le monde des modèles mathématiques décrivant un hypothétique « équilibre de marché » permet d’évacuer le risque à terme, les prix devant inévitablement revenir vers cet « équilibre » théorique et calculable. Sauf qu’il s’agit d’un monde imaginaire et les hedge funds, largement fondés sur ce genre de modèle, viennent d’en faire la cuisante expérience. Car le risque n’est pas également réparti autour de la courbe en cloche : la « queue de distribution » du risque maximum en termes de probabilités est beaucoup plus risquée que celle du risque minimum. Cet aspect négligeable de l’incertitude, Soros l’explique par « l’illusion des Lumières » qui pense binaire : corps/esprit, abstractions/phénomènes, théorie/pratique. Ce dualisme gêne la lucidité en faisant inconsciemment considérer la réalité comme indépendante de la raison. Or la réalité n’est pas là de tout temps, qui attend que la lumière vienne l’éclairer : l’éclairage même change les données (même en physique, Heisenberg l’a montré), a fortiori lorsque le théoricien est aussi acteur et que le modéliste agit à l’achat et à la vente sur les marchés ! L’anticipation n’est qu’une croyance, pas une connaissance, et si la probabilité de sa réalisation peut être calculable – elle ne donne pas le résultat. Il est des jours où le risque maximum possible survient…

« La croyance que le marché tend vers l’équilibre a donné naissance à des politiques consistant à laisser les marchés financiers livrés à eux-mêmes. Ce dogme, que j’appelle fondamentalisme de marché, ne vaut pas mieux que le dogme marxiste [pour qui le marché devrait être supprimé car faillible – p.116]. L’un comme l’autre sont des idéologies qui se drapent d’oripeaux scientifiques pour se faire plus facilement accepter… » p.112 La super-bulle qui est en train d’éclater « est la combinaison de trois grandes tendances, dont chacune comporte au moins un vice rédhibitoire » p.131 :

1/ l’expansion illimitée du crédit (conséquence du laxisme monétaire) ;
2/ le rythme accéléré de l’innovation financière (conséquence de la dérégulation sans réflexion) ;
3/ la mondialisation des marchés financiers (qui favorise le dollar, monnaie de réserve, et permet de créer de la monnaie sans épargne ni actif correspondants).

L’ensemble du système est touché : le levier a disséminé partout le poison ; l’attrait du dollar est affaibli ; la solidité bancaire est gravement affectée. Le nouveau paradigme est qu’il faut abandonner la théorie de l’équilibre de marché et qu’il faut re-réguler. Les banques centrales doivent se préoccuper certes de l’offre de monnaie, mais en plus de l’offre de crédit et des bulles d’actifs. « En attendant qu’un nouvel ordre émerge, nous allons sans doute vivre une période de grande incertitude et de destruction de richesse financière. » p.169 Une bulle d’actifs en Chine est d’ailleurs probable. « La fin d’une époque, qu’est-ce que cela signifie au juste ? Sans aucun doute la fin d’une longue période de relative stabilité, fondée sur les Etats-Unis comme puissance dominante et sur le dollar comme principale monnaie de réserve internationale. » p.203

A lire maintenant.

George Soros, La vérité sur la crise financière (The new paradigm for financial markets – The credit crisis of 2008 and what it means), 2008, Denoël, 213 pages

Le krach d'octobre / par Alain Sueur

Le Plan Paulson est rejeté par 228 voix contre 205 à la Chambre des Représentants lundi soir, tous les indices baissent, les banques font faillite les unes après les autres, l'or monte, le pétrole et les matières premières baissent en prévision d'une l'activité économique qui va se contracter, le dollar est tout juste un peu meilleur que l'euro parce que cela va très mal en Europe. Le Nikkei japonais se tient à peu près, tout comme l'indice espagnol où les principales banques semblent moins touchées... L'Euribor - le monétaire entre banques - monte à 5.48%, montrant le crédit crunch.

Les Républicains apparaissent désormais toxiques pour la planète entière. Ce sont deux représentants républicains sur trois qui, aux Etats-Unis, ont rejeté le plan. Je crains qu'une vague de ressentiment anti-américain ne submerge ce qui reste de crédibilité à Washington. Et si les citoyens des Etats-Unis sont gens sensés, ils doivent voter contre les pompiers pyromanes qui coupent de plus les lances à incendie. John McCain, que j'ai rencontré, avait l'apparence de quelqu'un de plus sûr que ce leader de mauvais joueurs qui s'amuse de la panique comme un gamin avec le feu. Je me suis trompé, l'Amérique s'est trompée. A un tel point que la panique pourrait bel et bien desservir les irresponsables et balayer cette fois d'un grand coup les Républicains.

Le problème est qu'il faille encore attendre un mois complet. Il est quelque peu amer d'avoir raison en pronostiquant que les krachs surviennent toujours en octobre, pas en septembre. le Grand Lessivage est peut-être pour cette semaine. Ne jouez surtout pas, restez en liquidités, en bons du Trésor (y compris américains), en or si vous en avez, en trackers bear éventuellement (mais attention au retournement, il peut être aussi brutal que la chute !)

En attendant, si m'en croyez, vérifiez bien que vous n'avez pas plus de 70 000€ en espèces dans chacune de vos banques. La garantie en France s'arrête là... Et l'avertissement de Dominique Strauss-Kahn disant la semaine dernière que le pire était encore à venir en Europe, ajouté à la convocation "en urgence" des ministres par Nicolas Sarkozy mardi matin, n'augure rien de bon. La France est en effet ce pays hiérarchique et secret où les nuages toxiques s'arrêtent aux frontières et où "tout va bien Madame la marquise", jusqu'à ce que l'émeute balaye tout et qu'aucune promesse ne tienne.

Mais ne croyez pas pour cela que c'est "la fin du capitalisme" comme disent les naïfs emplis de ressentiment. Le capitalisme est très fort en Chine... communiste, tout comme en Russie nationaliste. L'Amérique n'est pas morte elle non plus. Seule l'Europe vieillissante et pusillanime devrait vraiment souffrir. Et cela ne me fait aucun plaisir de pronostiquer cela, mais c'est ainsi : on ne réforme que le dos au mur, on dépense sans contrôle pour le "social", on laisse faire les iniquités salariale des grands patrons, on bureaucratise le chômage, on taxe la réussite d'entrepreneur dès la retraite... Les riches seront sauvés, ils se retireront en Suisse; les pauvres s'en tireront, ils sont les gros bataillons électoraux - mais pas les classes moyennes.

L'avenir est en Chine, probablement.

Lundi noir à venir ? / par Alain Sueur

Que se passera-t-il si le plan de sauvetage du système financier américain n'est pas approuvé par le Congrès d'ici lundi ? Eh bien probablement un lundi noir sur les marchés...

La faillite de Washington Mutual aurait probablement pu être évitée si un plan avait été signé hier. Mais la panique en son absence prend de telles proportions que le retrait des dépôts a atteint des sommes incompatibles avec la poursuite de l'activité de l'établissement. Pronostiquons que si un plan n'est toujours pas décidé lundi prochain, ce genre de comportement va se répandre. Et d'autant plus vite que, par la théorie des chaises musicales, nul ne voudra être le dernier à sortir.

Outre les faillites de banques, les sociétés industrielles et de services, qui vivent sur le crédit bancaire, seront de plus en plus affectées dans les semaines à venir. D'abord sur l'oxygène du financement; ensuite sur leurs ventes mêmes. Les faillites d'établissements financiers entraînent du chômage qui se répand comme la poudre dans l'économie qu'on ose à peine qualifier de "réelle" tant tout est lié. La réalité moderne, c'est l'interconnection, et ce que fait l'un retentit sur ce que fait l'autre.

Dans de telles circonstances, le dollar - cette image mondiale de l'Amérique - risque d'être violemment affecté. Sa chute entraînera de nouvelles dépréciations d'actifs dans les banques étrangères et dans les réserves en dollars des pays émergents. Et de considérables difficultés pour les Etats-Unis à refinancer leur dette. Tout en les empêchant de jouer une fois de plus la locomotive qui tire le monde par sa consommation.

La Chine, qui avait déjà pris un air pincé pour rappeler la morale de Confucius face aux appétits inconsidérés des traders américains ("des cochons devant une auge"), pourra peut-être jouer un autre jeu. Après tout, elle est de plus en plus impliquée directement dans les sociétés américaines, via ses fonds souverains. Elle peut rallier sans problème nombre de pays rebelles à la tutelle de New York et de Washington : le Venezuela, la Bolivie, le Soudan, l'Iran. Pourquoi pas la Russie, tactiquement intéressée à "se venger" du camouflet géorgien ? Pourquoi pas une France volontiers anti-américaine et populiste, si la crise s'aggrave ?

Mais pourquoi donc un plan Paulson aménagé ne pourrait-il pas être signé d'ici lundi ? Peut-être le sera-t-il, si la raison l'emporte. Mais il est une raison autrement puissante que l'intérêt général : la politique.

Les Etats-Unis se trouvent malheureusement en campagne électorale et l'enjeu est autrement plus fort que d'habitude, du fait que l'un des candidats est Noir. Nous ne sommes pas seul à penser qu'un tel candidat peut changer l'image de l'Amérique et faire oublier au bout d'un certain temps l'ère désastreuse de George W. Busch, sa guerre sur mensonge, l'occupation absurde de l'Irak, son refus de discuter de quoi que ce soit sur le climat, son laisser-faire en finance irrationnelle. Mais l'Amérique profonde est réticente envers la nouveauté et envers le lobby des juristes de Washington comme des traders de New York. Les sénateurs républicains (qui doivent être renouvelés pour partie à l'occasion de l'élection présidentielle de novembre) reçoivent nombre de courriels incendiares contre le plan Paulson.

D'où la tactique conseillée à Mc Cain : tergiverser. Si des aménagements allant vers la position des conservateurs Républicains limitent les conséquences du plan sur les ménages classe moyenne, c'est bien; si la crise échappe aux pompiers pyromanes pour dégénérer en panique comme dans les années 30, alors qui mieux que le vétéran Mc Cain aura l'image de recours et de Sauveur que réclamera l'Amérique durant ce mois d'octobre propice à tous les krachs ? Tout se joue à quelques voix et cela peut payer.

C'est pourquoi il n'est pas inutile de penser que tout puisse aller plus mal lundi - si aucun plan de sauvetage n'est décidé d'ici là. Wait and see.

La dimension du jeu / par Alain Sueur

Investir son épargne n'est pas une monomanie, comme le croient trop volontiers les ignorants ou les adeptes du complot. C'est un métier. Comme dans tout métier, il comporte plusieurs dimensions. Dans mon étude sur la stratégie boursière, issue de 30 années d'expérience dans ce domaine, j'en ai relevé quatre, Ces dimensions sont une façon de penser, une manière d'analyser la prise de décision. Mais la leçon que j'en tire est qu'aucune de ces quatre dimensions ne peut être négligée - et qu'aucune ne doit jamais prendre le pas sur l'autre.

Le bon stratège, le bon décideur boursier, est celui qui se situe au carrefour. Il examine tour à tour chacune des quatre dimensions et les prend pour leur valeur. A certains moment le rationnel l'emporte et les prévisions chiffrés des économètres sur les pays, ou les PER anticipés avec deux chiffres après la virgule des analystes, font la loi du marché. A d'autres moments, les "fondamentaux" sont oubliés, soit dans l'euphorie qui voit les techniques de levier s'emballer et l'arbitrage donner de la grosse caisse, soit dans le pessimisme qui voit les spéculateurs jouer sur la psychologie à coup de seuils graphiques ou d'approche contrarienne.

Toute les informations sont utiles; toutes n'agissent pas de la même façon au même moment sur le marché. Mais le bon stratège doit toutes les avoir à l'oeil en permanence.

Aujourd'hui la psychologie commande. L'inquiétude est généralisée mais le grand lessivage n'a pas vraiment eu lieu. Seul une capitulation permet de faire table rase. Avec les produits toxiques qui diffusent lentement dans les bilans et les communications, la capitulation rapide ne peut se faire. Un climat morose et délétère s'installe; il sera durable, sur plusieurs mois.

On se tourne alors vers l'économie globale, la capacité des institutions à faire ce qu'il faut, à prendre des mesures immédiates puis à réguler, à l'économie réelle d'opérer sa résilience. Récession et inflation occupent les esprits macroéconomiques. Cela ne durera pas car tout le monde s'ajuste, mais quand même plusieurs mois.

Les analystes n'ont guère de choses à dire en ce moment. ils sont suiveurs des parités dollar et des signes de ralentissement ou de rebond de la consommation; le coût des matières premières les préoccupent et les raids des fonds souverains et des entreprises des pays émergents sur les fleurons des cotes. A noter que notre chère Europe, réputée résister si bien à la crise car pourvues d'Etats régulateurs puissants, ne participe en rien aux bonnes affaires. Qui a-t-on vu investir dans les belles sociétés blessées aux Etats-Unis ? La BNP ? Axa ? Renault ? Air-France-KLM ? Non point - mais des banques japonaises, des sociétés indiennes ou singapouriennes... Les analystes ne "prévoient" donc pas grand chose, ils se contente d'observer. L'intérêt de l'analyse est aujourd'hui dans l'approche sectorielle, le bouleversement du monde et de la répartition des puissances. Pas dans le moulinage des chiffres, peu sûr car très changeant dans une conjoncture aussi erratique. Pas encore, il s'en faudra de plusieurs mois.

Quant aux spéculateurs, ils sont échaudés, ils se taisent. L'interdiction provisoire des ventes à découvert les inhibe. La volatilité devrait donc peu à peu s'apaiser. Cela prendra plusieurs mois mais est nécessaire à l'équilibre du système.

Au total, le marché blessé panse ses plaies. Sa guérison interviendra, elle intervient toujours. mais pas avant plusieurs mois et quelques soubresaut supplémentaires. Peut-être un grand lessivage dû à une cause extérieure imprévue (Chine, Iran, Russie, faillite en chaîne de grandes banques ? - qui sait ?).

D'ici là, le bon stratège boursier observera ce que disent ses collègues économistes, analystes, arbitragistes et spéculateurs. Il ne privilégiera ni les supputations macro-économiques, ni les calculs de bénéfices par action dans le brouillard, ni les écarts de marché en l'absence d'acheteurs, ni la seule approche contrarienne ou les paris osés.

A certains moments, il n'y a rien à faire en bourse. L'activisme à tout prix est l'un des maux de la modernité anglo-saxonne, du constant "allez-y p'tits gars" des cours scolaires de marketing. Ne pas y sacrifier permet d'obtenir de meilleures performances.

L'investisseur en quatre dimensions, d'où est tire ce tableau, est analysé dans Les outils de la stratégie boursière d'Alain Sueur, Eyrolles 2007.

Logique des choses et politique économique / par Alain Sueur

La logique économique et l’outil capitalisme poursuivent leur trend aveugle. Il n’y a pas à leur « en vouloir », un outil est fait pour servir tel qu’il a été conçu. L’appropriation privée du capital reste le seul système qui ait réussi à sortir l’humanité du régime de subsistance - pour l’Occident dès  le  moyen-âge, pour les pays émergents dès les années 1980. Aucun système alternatif (servage, féodalité, socialisme, jacobinisme d’Etat, ni-ni) n’a réussi aussi bien. N’oublions donc pas, dans la crise actuelle, les bienfaits du système capitaliste tel que Marx l’avait loué.

Il n’en reste pas moins que tout système laissé à lui-même dérive ; la technique peut devenir folle si elle n’est pas « conduite », telle une voiture dont le chauffeur se serait endormi ou un ordinateur qui boucle. C’est ainsi qu’il existe un autre « ordre » que celui de la technique pour contrôler ses effets. Nous l’avons vu avec Argoul, il s’agit de la « politique », ce qui concerne le projet et les compromis dans la cité. Cette dernière sera elle-même contrôlée par l’instance « morale » qui est le processus historique et culturellement divers mais universel de « civilisation » des mœurs.

La logique des choses qui aboutit au présent est la suivante :

• Toute croissance se fonde sur le crédit, c’est toute la différence entre prendre un risque pour innover et se contenter de gérer l’immobilisme ambiant.

• Tout risque entraîne une volatilité, c’est-à-dire des écarts constants d’évaluations et de perspectives ; ils peuvent être violents quand la confiance décline, c’est ce que nous vivons ; cette gestion du risque s’appelle « spéculation », ce qui signifie non pas un péché diabolique mais un pari sur l’avenir (speculare = observer) ; c’est à ce niveau que des modèles de simulation mathématiques sont volontiers utilisés.

• Les récentes techniques de l’information et de la communication rendent instantanés et réflexifs tout mouvement dans un sens ou dans l’autre ; on y voit la propension très humaine à l’imitation et au moutonnisme ; amplifié par la technique, ce comportement de « tous dans le même sens au même moment » peut être redoutable, comme dans une pirogue quand tout le monde se penche du même côté pour voir les crocodiles.

• L’essor récent lui aussi de la globalisation (depuis 1991 en gros) diffuse les techniques nouvelles instantanément à l’ensemble du système financier de la planète ; les Chinois comme les Européens ont acheté des crédits titrisés contenant des subprimes ; sans plus en mesurer les risques comparés à leur rendement affiché.
• L'autorégulation du système trouve très vite ses limites lorsque la technique permet de gagner beaucoup d’argent en peu de temps ; c’est le cas des produits à effet de levier, de la gestion alternative permettant la vente à découvert sous faible deposit (hedge-funds), de l’emballage de divers risques sous un produit titrisé ou structuré attrayant, et ainsi de suite.

Tant que roule le vélo, la logique positive s’autoalimente ; dès que le vélo roule sur un clou, il crève et le cycliste tombe ; c’est ce qui est arrivé le 6 août 2007 à American Home Mortgage, l’une des principales sociétés indépendantes de crédit immobilier : les prix baissent et les crédits à risque (subprimes) deviennent des faillites individuelles. Dès lors, la logique du système s’inverse, aussi naturellement qu’à la hausse :

• Baisse de l’immobilier = écroulement des subprimes = baisse des actifs bancaires = provisions massives = baisse des fonds propres = baisse de notation = crédits plus chers entre banques = marché méfiant et ventes à découvert = ventes obligées d’actifs bancaires pour respecter les ratios = nouvelle baisse des actifs = fusions désespérées ou entrées des fonds souverains…
• Cette baisse des actifs possédés par les banques fait baisser la bourse, l’immobilier, les emprunts, donc tous les actifs ; nous assistons à une déflation des actifs généralisée qui, pour les mêmes raisons qu’à la hausse, se diffuse partout et très vite.
• Les produits dérivés, jamais contrôlés par une quelconque instance, représentent 15 fois l’économie réelle ; ce qui avait poussé à la croissance pousse désormais à la récession, avec le même levier ; tout ce petit monde des anticipateurs de risques doit réajuster ses positions, couper les risques désormais incalculables ; tout le monde se retrouve au même moment à vendre les mêmes choses – et de moins en moins de gérants sont disposés à les racheter, même a prix très bas…
• Les matières premières et le pétrole ont pour eux leur rareté et les perspectives à terme de croissance des émergents : ils s’envolent ; tout le monde se réfugie sur les mêmes îlots d’actifs encore solvables.

Cet envol fait bondir l’inflation des prix à la consommation partout dans le monde. Une déflation d’actifs coïncide avec une inflation de la consommation : comme disait un humoriste, lorsque le plancher remonte et que le plafond baisse, vous êtes coincés ! Baisse du pouvoir d’achat, effondrement du crédit, craintes sur l’avenir qui fait conserver l’épargne = chute de la consommation, chômage, hausse des déficits sociaux = récession économique dans les pays développés et fort ralentissement dans les pays émergents vivant surtout d’exportations. Chacun se replie sur soi, sort moins, consomme moins, regarde avec terreur les risques climatiques, les guéguerres du pétrole (Géorgie, Afghanistan, Irak)…

Que faire pour briser l’engrenage ?

• Une baisse des taux pour baisser le risque de l’investissement et relancer les exportations, le seul moteur américain encore vivace – la Fed l’a fait ; mais les taux pilotent la rentabilité/risque de l’investissement, pas le désir d’investir.

• Laisser filer le dollar pour favoriser les exportations, bouffée d'air dans la contraction économique due à la moindre consommation interne - ce fut fait.

• Une relance budgétaire pour distribuer de l’argent aux ménages (baisse d’impôts, incitations fiscales à investir, hausse des prestations sociales…), la plus efficace étant l’envoi d’un chèque directement à chacun – Georges W. Bush l’a fait ; mais la relance de la consommation n’a aucun incidence sur les prêts entre banques qui dépendent de la confiance qu’elles ont entre elles.

• Une politique de refinancement des banques nationales par les banques centrales, pour assurer la liquidité en dernier ressort entre banques qui ne veulent plus se prêter mutuellement – Fed et BCE l’ont fait ; mais cela ne ramène pas la confiance mondiale.
• La concertation entre 6 banques centrales pour assurer les swap (échanges de crédits) entre banques nationales des pays concernés – Fed, BCE, Bank of England, Bank of Japan, Banque Nationale Suisse, Banque centrale du Canada l’ont fait ; mais cela ne règle en rien le risque particulier de certains établissements.
• Nationalisation d’établissements financiers en difficulté tels Northern Rock en Angleterre, Bear Stearns et AIG aux Etats-Unis, renationalisation des sociétés hybrides, privées mais à garantie d’Etat (les Caisses d’épargnes US entre 1989 et 1994 – 400 md$) aujourd’hui Fannie Mae et Freddy Mac – ce qui fut fait ; mais le reste du système reste englué dans les produits toxiques.
• La garantie des fonds monétaires américains et la reprise par l’administration des crédits pour les propriétaires insolvables, avec 30 ans pour rembourser – cela pour soutenir les ménages en difficultés.
• L’interdiction provisoire sur les bourses anglo-saxonnes des ventes à découvert des actions financières – ce qui a fait remonter vertigineusement les indices boursiers vendredi et devrait les stabiliser – mais sans éviter les conséquences du marasme économique sur les prévisions de résultats de l’ensemble de la cote.
• Une défaisance générale des produits à risque dans un vaste Resolution Loans Trust (RTC), l’équivalent de notre CDR pour le Crédit Lyonnais – le Congrès doit examiner la question et voter en urgence ce projet ; mais il prendra plusieurs mois et n’évitera pas la récession.

Toutes ces mesures vont dans le bon sens, notamment par la place qu’elles donnent à la communication pour rétablir la confiance. Sont-elles suffisantes ? Probablement pas. Il faut toujours du temps pour compter les cadavres et restaurer une confiance. De plus, c’est tout un système fondé sur le crédit facile, le levier incontrôlé, la sophistication sans mesure des produits financiers, la prise de conscience des effets réels de la mondialisation – qu’il importe de penser. Pris par l’exubérance irrationnelle d’un nouveau cycle d’innovation, de l’argent facile et d’une Amérique sûre d’elle-même et dominatrice, cela n’a pas été fait. C’est tout un monde qui bascule, le monde de l’hédonisme dans lequel « tout le monde il est beau, tout le monde il est gentil », les maths résolvent tout, seule la Vérité absolue peut éradiquer les péchés de toute innovation et tout sera merveilleux dans le meilleur des mondes (américain) possible.

Les conséquences directes sont déjà là :

• Déclin net de l’empire américain, matérialisé par la chute relative du dollar et la remise en cause des gros 4x4 bouffeurs d’essence.E

• Emergence accélérée de la Chine, de l’Inde et du Brésil.

• Irruption dans le capital des plus grandes sociétés des fonds souverains du Golfe, de Chine et d’ailleurs.

• Prises de participation directes et rachats forcenés d’entreprises et de banques par les pays émergents dans les pays développés.

• Envol de la rente des pays à ressources naturelles (Golfe, Russie, Venezuela, Nigeria, Algérie, etc.)

• Guerre à peine dissimulée pour l'accès aux matières premières, notamment de la part de la Chine et notamment en Afrique.

• Laminage de la classe moyenne occidentale prise entre prix à la consommation plus impôts en hausse et salaire plus emploi en baisse. Envol concomitant des « très riches » des pays émergents : une étude de juin 2008 de Capgemini & Merrill Lynch montre que le monde compte en 2007 10 millions de millionnaires en dollars, le double d'il y a 10 ans, et principalement en Inde (+22%) et Chine (+20%).

Un New Deal s’impose sans aucun doute ; mais il devra être en concertation internationale car la mondialisation ne permet plus de garder pour soi ses ressources précieuses comme ses produits toxiques. Cela s’appelle la politique. Mais le vide de l’Exécutif américain jusqu’en janvier prochain ne permet pas d’augurer d’initiatives rapides en ce sens. Cette crise prendra donc du temps ! Probablement plus qu’envisagé fin juin encore…