Le Blog Boursier

Immobilier en bourse, l’incertitude demeure / par Jean-Louis Cochard

Alain Sueur : peut-on, dans la bourrasque financière que nous connaissons depuis plusieurs semaines, faire un nouveau point sur le secteur immobilier en bourse ?

Jean-Louis Cochard : après avoir relativement résisté jusque la rentrée (au 16 septembre l’indice EPRA Eurozone ne perdait « que » 18,28 % par rapport au 31 décembre 2007 alors que le CAC 40 chutait, lui, de 27,19 %), le secteur a payé un lourd tribut à la bourrasque dont vous parlez, sa « performance » étant aujourd’hui parallèle à celle du marché : - 43,64 % pour l’EPRA contre – 43,11 % pour le CAC 40 (au 24 octobre).

AS : comment peut-on expliquer cette chute ?

J-L C : par une brutale modification à la fois de l’environnement et des anticipations. Jusqu’à présent, le secteur était certes attaqué à la suite de la remontée des taux de capitalisation et des craintes de baisse des A.N.R.(actif  net par action). Mais en sens inverse on lui reconnaissait un certain caractère défensif par son coté « acyclique », allant même jusque lui accorder un rôle de protection contre l’inflation du fait de l’indexation des loyers. Or les semaines que nous venons de vivre ont fait exploser ce scénario. La crise financière a entraîné, chacun le sait, un « credit crunch » auquel les foncières, fortement endettées par nature, n’ont pas de raison d’échapper. Des craintes se sont donc fait jour, à juste titre d’ailleurs, sur les difficultés de refinancement que certaines d’entre elles pourraient rencontrer.

Deuxièmement, il est acquis à ce jour que cette crise financière se doublera d’une sévère crise économique, laquelle se répercutera sur chacun des segments de l’immobilier d’entreprise : la logistique, c’est évident avec des entreprises qui ferment ou qui se mettent en chômage technique, mais également les bureaux et les centres commerciaux. Sur les bureaux, un seul exemple : on estime que la City devrait perdre plus de 60 000 emplois sur les deux années 2008 et 2009, ce qui, à raison de 8 m2 à 10 m2 par salarié, donne une idée de l’impact que cela peut avoir sur le marché des bureaux. Conséquence, on anticipe pour Londres une hausse significative de la vacance, et par suite une baisse des loyers et des valeurs. Or il faut se souvenir que c’est l’envolée de Londres qui avait, en partie tout au moins, entraîné celle de Paris depuis cinq ans, lequel Paris ne sera d’ailleurs pas non plus épargné, tout comme Amsterdam, par les mesures de restructuration qui toucheront le secteur de la finance.

L’indexation sur le marché français, enfin, est elle-même sujet à interrogations : trop forte en 2008 (+ 8,85 % en glissement annuel au second trimestre après + 8,09 % au premier) au point que l’on peut s’attendre à une vague de renégociations, la loi autorisant les entreprises locataires à demander une révision par voie judiciaire du bail dès lors que leur loyer a augmenté de plus de 25 % par le simple jeu de l’index par rapport à leur loyer initial, elle risque de se retrouver … négative en 2009, l’I.C.C. étant, rappelons le, un indice de coûts …

AS : des perspectives sombres, donc, pour les bureaux. Mais les centres commerciaux ne pourraient-ils pas, eux, tirer leur épingle du jeu ?

J-L C : l’idée généralement admise, et abondamment relayée d’ailleurs par les foncières concernées, est que les centres commerciaux, s’ils ne peuvent être complètement immunisés contre une dégradation de la conjoncture, ne perdent pas de valeur du fait, par exemple, de leur caractère « non reproductible » : s’il est toujours possible en effet, et on ne va d’ailleurs pas s’en priver, de lancer une tour de plus à la Défense, comment remplacer le Forum des Halles ou les Quatre Temps ? 

Or aujourd’hui il est possible de s’interroger sur ce que serait l’impact d’une baisse de la consommation des ménages, avec son cortège de commerçants mettant « la clef sous la porte », sur le chiffre d’affaires, et donc la valeur, des centres commerciaux. Sans verser dans le catastrophisme, on voit d’ores et déjà que certaines grandes enseignes dans la distribution alimentaires ou les loisirs, par exemple, ne jouent plus leur rôle traditionnel de « locomotive » pour un centre commercial.

AS : d’accord, mais après une baisse de 30 % du cours des foncières en 2007, puis de plus de 40 %, vous l’avez rappelé, depuis le début de l’année en cours, tout cela n’est-il pas plus ou moins dans les cours ?

J-L C : d’abord, oublions la baisse de 2007, que j’interprète comme une simple remise à niveau après l’exubérance irrationnelle (+ 45 %) de 2006. Ceci étant précisé, il est clair que si l’on a un horizon à cinq ans, les cours actuels constituent un formidable point d’entrée (mais on pourrait sans doute dire cela de toute la Cote, ou presque).

A horizon trois mois en revanche, je reste plus prudent, le « news flow » à venir restant à mon sens négatif, d’abord en novembre avec les chiffres qui vont être publiés par les foncières britanniques, puis de nouveau en février avec les publications, cette fois, des foncières d’Europe Continentale. Dit autrement,  je ne suis pas sûr que l’incertitude qui entoure le secteur soit, à ce jour, suffisamment dans les cours.

Jean-Louis Cochard, diplômé de l’I.E.P. de Paris et membre de la S.F.A.F, est le gérant de la Sicav KBL Richelieu Invest-Immo (KBL Richelieu Gestion).

Attendre un nouvel équilibre / par Alain Sueur

Les marchés sont entrés en période de transition ; ils sont volatils parce qu’ils attendent une tendance. Elle ne se fera pas jour avant la fin de l’année :

• avec une nouvelle Présidence américaine qui donnera un cap différent de l’ère Bush ;
• la consolidation du système financier après les plans et les mesures colossales prises ;
• des précisions sur l’ampleur et la durée prévisible de la récession des pays développés ;
• sa traduction dans les secteurs économiques et dans les résultats des entreprises ;
• l’effet plus ou moins profond et plus ou moins déstabilisant sur les principaux pays émergents : Chine, Russie, Inde, Brésil, Nigéria, Iran…

Pour le moment, les inquiétudes sont grandes et avec quelque raison :

• l’ampleur des dégâts causés par le virus ‘crédits toxiques’ et par ses dérivés est mal mesuré et peut causer de nouvelles surprises dans le bilan des banques, des assureurs, systèmes de retraites et collectivités publiques ;
• la confiance mettra du temps à revenir dans le système de crédit, entre banques et auprès des investisseurs, notamment particuliers - et surtout lorsqu’ils s’interrogeront vers février-mars sur leurs portefeuilles, au reçu de leur bilan annuel ;
• les hedge funds ne vont pas s’écrouler, ils resteront néanmoins structurellement en contraction – or ce sont eux qui alimentaient le plus la liquidité globale des marchés ;
• les analystes doivent tout revoir de leurs évaluations de sociétés, sur de nouvelles bases incertaines, malgré leur tendance corporatiste au « tout va bien, il suffit de prolonger les tendances » ;
• le capitalisme est un système d’efficacité économique qui a fait ses preuves dans l’histoire et qui fonctionne tout-terrain – libéral ou autoritaire – il retombera sur ses pattes ;
• la nouvelle tendance sera cependant vers moins d’anarchie, donc moins d’innovations financières sans contrôle et moins de risques – donc de rentabilité – à tous les maillons de la chaîne (d’où la nécessité pour les analystes de tout recalculer en jetant à la poubelle leurs modèles et références passés…)

Tout commencera à aller mieux lorsque les valeurs financières se redresseront de façon régulière et moins volatile. Pour cela, il faut surveiller l’Euribor, taux des crédits interbancaires. Il doit revenir à des taux relatifs aux taux administrés plus raisonnable, signe que les banques se font de nouveau confiance entre elles et que la garantie ‘atomique’ des États a restabilisé le système.

Pour tous les clients qui ont investi en bourse comme on achète une maison – pour le long terme – il faut  tenir les positions sans rien faire. Le temps efface les à-coups ; au niveau de crise actuel, il y en a pour 4 ou 5 ans. Car cette crise financière « systémique » est plus grave que les éclatements de bulles depuis 80 ans. Elle manifeste peut-être la dernière convulsion du grand cycle Kondratiev initié dans les années 1930, inaugurant un nouveau cycle de croissance long, tiré par l’innovation technologique et les pays émergents. Il verra la Chine supplanter les États-Unis peut-être vers 2050 ou 2100. Ces derniers ont fait preuve de leur incapacité à réguler désormais le système et une autre culture doit prendre le relai. L’Europe est aussi morcelée que les cités grecques et le prochain ‘Romain’ ne peut être la Russie, dont la démographie est dramatique et le retard économique patent. Ne reste que la Chine pour adapter le capitalisme à cette nouvelle ère… En « libérant » au maximum, les Américains ont montré que le rejet a priori de toutes règles, comme au Far-West) est anti-efficace. Tout système a besoin d’un minimum de valeurs nécessaires à son bon fonctionnement.

La transparence est la contrepartie de la liberté. Un marché efficace a des acteurs libres de choix, mais informés de ce qui peut déterminer ces choix. Or la généralisation des publications de comptes trimestriels, des engagements de gouvernance trop formels, de la comptabilisation en valeur de marché, des conseils d’administration complaisants par recrutement incestueux, de l’opacité des rémunérations des dirigeants (« golden hello », « golden good bye », « retraites chapeau », stock-options même en cas d’échec), la titrisation sans responsabilité sur les crédits réels dont les détenteurs ne connaissent plus la composition donc les risques, l’illisibilité des critères des agences de notation... – tout cela est contraire à la transparence.

Le raisonnable, que les philosophes antique du bien vivre opposaient à la démesure (y compris Confucius…) est la contrepartie de la durée. Modération dans la recherche de rentabilité : les ROE (return on equity, retour sur fonds propres) de 15 % - alors que la croissance de l’économie est autour de 3% - ne s’est faite qu’au prix d’une prise de risque (cela dépend évidemment des secteurs). La réduction de la base de fonds propres et le recours à l’endettement, au rachat et à l’annulation de leurs propres actions, trouve ses limites dans la fin probable du laxisme monétaire et dans la rareté probable des capitaux. Le coût du capital va augmenter, faute de liquidités abondantes et qui aient confiance…

Le système capitaliste devrait retrouver sa tendance naturelle à entreprendre, ce qui signifie croître en trouvant des capitaux pour investir et des spécialistes pour innover - ce que les Chinois savent faire par-dessus tout. L’hypertrophie des montages financiers et du levier complexe est probablement terminée pour un temps. L’égoïsme du profit sera contraint (par l’opinion douce ou par les États autoritaires) à tenir compte des intérêts de la communauté dans laquelle elle vit, de ses salariés (comme M. Ford le fit) et de l’environnement  – sous peine de ne plus continuer à exister dans les pays développés. L’actionnaire lui-même a intérêt à cet équilibre durable : en dix mois, il se trouve avoir vu baisser de moitié la valeur de son portefeuille (-31.9% pour le Dow Jones mais -42.7% pour l’EuroStoxx), les dividendes suspendus ou réduits, la perte totale des actions en faillite.

Un nouvel équilibre est à venir ; il mettra quelques années pour émerger. D’ici là, les marchés resteront volatils, de moins en moins à mesure du rééquilibrage.

• Première étape : la confiance du système financier, mesuré par l’Euribor puis par le cours des financières ;
• Seconde étape : la récession et ses conséquences, mesurée par le cours du baril, le Baltic freight (cours du fret) et par le cours des valeurs industrielles ;
• Troisième étape : la géopolitique et la nouvelle présidence américaine, mesurée par le cours de l’or métal et par celui du pétrole.

Fin de la crise financière / par Alain Sueur

Enfin un guide pour les marchés déboussolés, enfin une main ferme qui décrète la fin de l’anarchie : le système financier sera consolidé, les dépôts garantis, les banques renflouées avec droit de regard. En France, il s’agit de 73 kerviels (360 md€), un montant tout aussi « virtuel » que celui du trader puisque composé de prêts garantis aux banques en difficultés, donc remboursables, et rémunérés durant leur vie. Comme on utilise une bombe pour souffler les puits de pétrole en feu, l’annonce de l’accord européen, à la suite du plan américain Paulson, et le fait que l’idée vienne du pays le plus réticent à l’Europe, le Royaume-Uni, remet de l’ordre dans les idées.

La marché a aimé, il s’est redressé aussi brutalement qu’il était tombé. Peut-il aller plus haut ? Pas vraiment.

 Si la crise du crédit est en voie de résorption, elle n’est pas terminée, reste notamment l’échéance du 31 décembre pour les hedge funds et pour beaucoup d’OPCVM qui provisionnent déjà les retraits inévitables. Client lessivé craint la bourse et la confiance de l’épargne ne renaît pas comme ça, d’un claquement de plan. Qui dit retraits dit ventes forcées.

Au-delà de la crise du crédit reste la récession économique. Il y a désormais l’espoir qu’elle ne se cancérise pas en Dépression, qui est une spirale négative dans laquelle la baisse de production engendre tout un cortège de chômage, faillites, frilosité à investir et donc nouvelles faillites, chômage et ainsi de suite. Mais la récession en cours ou qui vient se verra dans les comptes des entreprises. La capitalisation boursière de nombreuses sociétés est inférieure à la valeur de leurs actifs, mais le prix des actifs a été fort bouleversé ces temps derniers ; il faudra bien de 3 à 6 mois pour que les analystes refassent leurs calculs en tenant compte des nouvelles données. Les investissements vont privilégier les secteurs défensifs (services collectifs, pharmacie) et les sociétés qui peuvent vivre sans le financement bancaire pendant plusieurs mois (télécoms, santé, technologie).

Le  redressement des banques sera très lent cette fois-ci. L’observation du Libor, baromètre des prêts entre banques, permettra de voir à quel rythme les banques se reprêtent entre elles. Une possible baisse des taux administrés par les banques centrales – maintenant que l’inflation menace moins, récession et chute du pétrole obligent – permettra de repentifier la courbe de rémunération du risque. C’est cette pentification qui permet aux banques de générer du profit, rémunérant les dépôts sur le court terme, tandis qu’elles prêtent à taux plus élevés sur le moyen et long terme. La Banque Centrale Européenne va-t-elle poursuivre la baisse de ses taux entamée conjointement avec les autres ? Et quand ? Quoi qu’il en soit, les actionnaires des banques n’auront pas l’intégralité des bénéfices. Les anglaises, renflouées par l’Etat, devront rémunérer les actions privilégiées à 12% l’an au Royaume-Uni ; elles deviendront des actions ordinaires au bout de 5 ans, ce qui diluera les autres.

Nombre d’économies fragiles vont être soumises à soins dans les mois à venir. L'Islande certes, mais déjà la Hongrie, plus tard l’Europe de l'Est très dépendante des investissements étrangers qui vont diminuer. La Russie, malgré son pétrole et son gaz, n’est pas florissante ; son autoritarisme d’Etat et son capitalisme d’oligarques n’incitent pas à créer là-bas de nouvelles entreprises ni à investir dans les entreprises existantes.  Les entreprises locales ont largement emprunté sur les marchés extérieurs, il faudra assurer le service de la dette alors que la croissance diminue partout.

De façon générale, nous ressentons le changement de monde. Les États reviennent, sans qu’on puisse évoquer le « socialisme » - disons qu’ils sont prêts à faire enfin leur travail : réguler et contrôler les banques et les pratiques financières. La mathématique appliquée à la finance recule en faveur d’une conception plus juste de l’économie, « science » pour méthode mais « humaine » pour réalité. Le récent prix Nobel délivré par la Banque de Suède à l’économie récompense Paul Krugman, plus soucieux d’observations des comportements que des modèles matheux.

Un signe que tout n’est pas redevenu comme avant et que les comportements de crise risquent de durer : le champagne. Les ventes ont baissé de 22 % en volume aux États-Unis au premier semestre, pour la première fois depuis 2001. L'arrogance des vieux hommes blancs conservateurs de Washington fera peut-être élire Obama aux États-Unis, malgré son handicap de couleur. Tout est désormais possible – et les marchés ont horreur de ces périodes où rien n’est prévisible.

Notre pronostic : retombée des marchés au printemps sur la réalité de la récession économique (double-creux), rebond en fin d’année, bien avant le rebond des économies (mi-2009 pour les États-Unis mais probablement mi-2010 pour l’Europe) et de l’immobilier (fin 2011 ?).

Gardez le cap ! / par Alain Sueur

Ni dépression, ni euphorie, gardons le cap ! Nous ne croyons pas que la nécessaire récession des économie se transforme en dépression comme dans les années 30 dans le monde et dans les années 1990 au Japon. Nous avons dit pourquoi : la croissance pressante des pays émergents à la population bien plus grande que la nôtre, les ressources rares qui vont forcer à l'ingéniosité et aux économies, la résilience fondamentale de la société américaine qui, face au mur, sait se débrouiller sans mendier d'assistanat autre que provisoire.

Comme disent les Anglais, "Laissez faire is horribly last season. Dirigisme is the new black" - le laisser-faire est affreusement passé de mode, le dirigisme est de nouveau branché. Mais ne croyez pas que le soviétisme revienne, non plus que le socialisme à la 1981. Il s'agit plutôt de corriger ce qui a failli : la régulation du FMi et de Bâle II, la comptabilité, le contrôle des fonds opaques (hedge funds, dérivés, offshore). Le voeux pieux d'un organisme de contrôle mondial n'est pas pour demain tant les nations et les zones monétaires ont des intérêts divergents.

Les gouvernements et les banques centrales agissent au mieux, dans le brouillard de cette crise d'une ampleur jamais vue. Car ce sont moins les sous-jacents (subprimes) qui font désormais problème que l'empilement des dérivés (CDS, dérivés de risques, options, etc.) qui représentent 10 ou 15 fois les sous-jacents réels. Déboucler tout cela prend du temps; le "garantir" est irréaliste. D'où la "crise de confiance" entre banques, qui refusent de se prêter entre elles. D'autant que l'erreur de la Fed a été de sauver Bear Stearns mais de laisser couler Lehman, signe qu'une grande banque pouvait sans état d'âme aller à la faillite sans garde-fou. Si rien n'est trop gros pour couler, tous les établissements sont attaquables, y compris la Caisse d'Epargne en France, ING ou Royal Bank of Scotland, pourtant gros et reconnus. Malgré l'interdiction des ventes à découvert, les hedge attaquent. A coup de rumeurs sur le net, d'informations tronquées via les tables, des coups brutaux des traders. On ne résoudra pas cette crise sans mettre le hola à ces pratiques qui déstabilisent le système.

Si les financières ont pâti le plus en bourse - et c'est justice - les autres secteurs sont désormais atteints parce que la récession n'est plus une simple prévision d'économiste (encore que très peu y "croyaient" malgré leurs modèles sophistiqués...) mais devient une réalité tangible. Licenciements, réduction des investissements, gel de l'immobilier, chute des prix des maisons, difficultés de plus en plus grandes à trouver du crédit, hausse du chômage - tout cela montre que les économies ralentissent, et plus fortement qu'anticipé. Pourquoi voudriez-vous que les actions industrielles ou le cours du baril de pétrole ne reflètent pas cette réalité ? Les variations de cours sont bien sûr amplifiés par les hedge funds et le renversement des stratégies d'hier. Elles le sont aussi parce que la fin d'année approche et que l'heure des bilans va bientôt sonner : les gestionnaires de portefeuilles veulent présenter des comptes "nettoyés" de tout ce qui paraît risqué; les gérants de fonds de placement et SICAV veulent faire de nouvelles liquidités pour provisionner les probables retraits des porteurs, influencés par le climat de panique ambiant.

En période de crise, c'est la confiance qui est le baromètre et pas le niveau des profits ni l'évaluation des actions. C'est la peur ou l'avidité qui guident l'investissement sur le court terme; mais les profits et les dividendes sont le guide sur le long terme. Et c'est bien la peur qui commande à présent. Même si les plus avisés commencent à regarder les perspectives métier, la solidité du bilan, le modèle d'affaires de certaines entreprises. Comme Warren Buffet. Mais lui a la vie devant lui - pas le tremblant moyen qui achète en bourse comme on joue au Loto.

Donc attendez. Ne vous précipitez pas sur l'or car le Napoléon voit sa prime grimper : faites attention à la parité de son cours avec l'once de métal. Si la prime grimpe parce que la demande excède l'offre (on ne presse plus aucune pièce et leur rareté fait leur prix) - la prime s'inversera une fois la crise passée ! Commencez à regarder le pétrole et les sociétés d'exploration et production. Lisez les bilans, les perspectives techniques, comparez les valeurs. N'achetez rien encore : octobre est toujours le mois du krach avec des raisons maintes fois évoquées pour cela.

Notre scénario est qu'après le grand lessivage d'octobre (en cours), dont il est difficile de voir jusqu'où il peut aller (aux niveaux actuels ? aux plus bas 2002-2003 ?), un rebond aura lieu à partir de novembre ou décembre. peut-être jusqu'à février ou mai. Avant un nouveau creux de purge finale (mai ? octobre 2009 ?). Ces schémas ne sont que la traduction de comportements psychologiques habituels, amplifié par l'effet saisonnier et par les effets de cycle. Nous serons en 2009 dans une première année présidentielle aux Etats-Unis : une nouvelle ère. il n'en suffit parfois pas plus pour engendrer un nouvel optimisme.

Wait and see / par Alain Sueur

Le Congrès a voté comme il se devait, il n’y a pas eu de vendredi noir. Mais le lundi a connu la lecture habituelle des journaux du week-end et le temps de réflexion. Ne surestimez pas la tendance, ‘l’effet lundi’ est une donnée classique sur le très long terme : un jour traditionnel de baisse. Voir à ce sujet la page 75 des ‘Outils de la stratégie boursière’. 

Dans cette forte baisse du lundi 6 : « on » s’aperçoit – ô miracle des éternels traders le nez dans le guidon ! – que la crise n’est pas un jeu vidéo où il suffirait d’éradiquer les ‘aliens’ à coups de Paulson. Les investisseurs ne possèdent pas plusieurs ‘vies’ et les soi-disant ‘aliens’ sont d’ailleurs ces traders – aujourd’hui « déboussolés » - qui ont ‘collé’ sans aucun état d’âme durant des années les naïfs qui croyaient au rendement sans le risque. Le trader traqué nous rejoue l’arroseur arrosé ? Qu’il passe par une période de chômage n’est ni immoral ni digne de pitié. Une période de salutaire réflexion sur le métier et sur les règles est bien nécessaire.

A court terme, nul ne sait où l’on va, ce pourquoi votre bourse baisse. Pourtant, il était aisé de faire des ‘prévisions’ de tendance. Nous l’écrivions déjà le 12 février dernier : « La transition 2008-2009 nous paraît devoir être en W : reprise au printemps au vu de l’injection massive de liquidités par la Fed et par le Budget, puis retombée (à l’automne ? durant l’hiver ?) avant la véritable reprise, une fois les excès purgés, quelque part en 2009. Cela pour accompagner un nouveau Président (ou Présidente) et une nouvelle politique. » Et dès le 18 décembre 2007, nous pronostiquions que la crise immobilière américaine allait entraîner une « récession » dans le pays, crainte que Ben Bernanke n’a fini par avouer qu’au début mars. Le 13 mai, nous titrions la note sur les marchés : « Pourquoi s’étonner ? » Le rebond en cours devait aller jusqu’à l’été, ce n’était pas la Reprise du grand cycle… Nous le disions : « Il va suffire de quelques nouvelles différentes qu'attendues pour que tout se renverse. Peut-être durant l'été où les marchés, moins liquides pour causes de congés, seront plus sensibles aux inversions d'anticipations. A l'automne, au moment des élections américaines, des discussions budgétaires dans toutes les démocraties et des prévisions des instituts spécialisés, les fondamentaux reprendront leurs droits. » Nous annoncions la fin du rebond le 27 mai, la patience pour laisser passer l’été le 30 juin, le « rien de nouveau » le 1er septembre…

Cette litanie n’est pas pour nous tresser des couronnes, mais pour dire que la simple REFLEXION permet de comprendre ce que le suivisme zappeur de l’immédiat ne peut JAMAIS atteindre. L’investisseur moyen n’est pas un trader à la journée : pourquoi dès lors suivre sa nervosité ? Parce que les media ne fonctionnent que sur l’éternel « nouveau » ? Parce qu’ils ne vendent que du fébrile ? Parce que les politiciens adorent garder secrètes les informations de conjoncture ? Parce qu’ils se la jouent Protecteurs par démagogie envers les électeurs (« l’Europe est bien mieux placée dans la crise », « les banques française sont bien plus solides », « nous ne devrions pas connaître la récession », etc.) ? Parce qu’ils aiment aussi brutalement renverser le discours et faire peur, se posant ainsi en Sauveurs activistes-sans-qui-rien-ne-se-fait ?

Mais quel investissement est-ce là, si c’est ainsi que le métier d’analyste ou de gérant se pratique ? Avez-vous vraiment envie de confier votre épargne, votre participation d’entreprise, votre placement retraite, à ces tremblants paranoïaques qui changent d’avis tous les matins et fonctionnent au dopage, alternant entre euphorie et dépression ? L’investissement, au fond, est une chose trop sérieuse pour la confier aux soi-disant « professionnels » des banques et des établissements - tels du moins qu'ils sont présentés par la presse. Ils sont fort heureusement plus mûr que cette image d'affairistes fébriles ! Mais ils devraient faire plus attention à la présentation et au retentissement de leurs propos...

Rappelez-vous mon schéma du bon stratège : il ne croit pas les économistes, il ne croit pas les traders arbitragistes, il ne croit pas aux rumeurs, il se méfie des analystes valeurs. Évidemment, il prend la presse avec des pincettes et ne considère la mise sur le même plan journalistique des « spécialistes » interrogés qu’en fonction des réussites desdits spécialistes, pas sur leurs titres ronflants de « directeurs ». Ce qui compte dans le traitement de l’information, c’est avant tout le BON SENS ; on ne le dira jamais assez.

Le stratège (ou l'investisseur particulier) :

• a le sens du long terme (il n’est pas analyste devant produire),

• doit décider et pas rester en chambre (il n’est pas économiste rivé à ses « modèles » d’équilibre)
• a la patience de laisser se dérouler certains schémas sans participer (il n’est ni trader ni spéculateur).

Depuis mai, il n’y a RIEN A FAIRE sur les marchés boursiers. Rester en liquidités (livret A et bons du Trésor), garder l’or si l’on en a (mais faute de mieux), rester sur le pétrole si l’on a acheté les titres, les trackers ou les contrats à prix raisonnables (autour de 80$ le baril) car le pétrole devient rare.

Peut-être sera-t-il temps de revenir en décembre :

• Parce qu’octobre – le mois des krachs : 1929, 1987, 1997, 1998, 2001 – sera passé.
• Parce qu’un nouveau Président sera élu aux États-Unis et le Congrès en partie renouvelé, permettant une politique différente.
• Parce qu’une année nouvelle, grosse de multiples tendances, s’offrira toute neuve après Noël, laissant à nouveau 12 mois pour faire de la performance.
• Parce que, contrainte et forcée, l’Union Européenne sera peut-être un peu moins rencognée en États-nations égoïstes, spectacle affligeant de la semaine écoulée et qui a fait plonger l’euro contre dollar !

Le ‘grand lessivage’ semble en cours et n’est pas terminé. Graphiquement, le CAC40 n’est pas prêt à rebondir (sauf à court terme et pour une semaine ou deux) ; un support vers 2700 (plus bas atteints en 2002 et 2003) serait plus confortable. Les banques européennes sont atteintes plus que prévu, on l’apprend tous les jours ; l’activité industrielle peine à se financer faute de crédit ; la consommation se réduit par peur des ménages. Pourquoi voudriez-vous que tout aille mieux d’ici quelques semaines ?

Après ‘subprimes’, une autre expression anglaise à retenir : ‘wait and see’.